A mediados de agosto, un enorme centro de datos en construcción en el estado de Ohio obtuvo una garantía de financiación de hasta 105.000 millones de dólares. Se trata de una suma astronómica, suficiente para comprar Twitter tres veces o recapitalizar por completo dos grandes bancos comerciales. Lo más llamativo del acuerdo es que el garante no desembolsó capital propio ni asumió deuda directa: es una compañía que fabrica hardware, Nvidia.
De vender chips a vender garantías de pago
Si se amplía la perspectiva, el coloso tecnológico con una capitalización de 5,4 billones de dólares está liderando una maniobra financiera sin precedentes en la industria tecnológica. Apenas una semana antes, Nvidia anunció una alianza con seis gigantes de Wall Street, entre ellos Blackstone y Goldman Sachs, para movilizar más de 500.000 millones de dólares en inversiones destinadas a infraestructuras de IA. El mecanismo es transparente: las empresas emergentes piden préstamos a Wall Street para adquirir unidades de procesamiento y Nvidia avala el valor residual de dichos componentes.
Si una startup incurre en impago, Nvidia se compromete a recomprar el hardware a un precio fijado de antemano. Al respaldar estas operaciones con su propio balance, el gigante de los semiconductores ha transformado compras tecnológicas de alto riesgo en activos financieros con rendimiento garantizado. A partir de julio, la compañía comenzó a ofrecer garantías de ingresos a los centros de datos de firmas emergentes de alquiler de cómputo: si la capacidad no se comercializa en el mercado, Nvidia la adquiere al precio pactado.
Este andamiaje ha disparado el volumen contable del sector. Anthropic, por ejemplo, está cerrando acuerdos para alquilar cerca de 35.000 millones de dólares en potencia de cálculo a proveedores de nube, cuyas salas de servidores dependen a su vez de operadores de leasing de nueva hornada.
Figura: El entramado de participaciones, garantías y compromisos de compra entre Nvidia y sus clientes. Fuente: The Economist / Carl Godfrey
Los principales clientes se convierten en los mayores rivales
¿Por qué un líder hegemónico de los microchips decide actuar como fiador de terceros? El año pasado, Alphabet emitió bonos a 50 años con un tipo de interés de apenas el 5,7 %, mientras que las firmas emergentes de cómputo deben pagar casi el doble para financiarse. Los prohibitivos costes de capital frenaban la expansión de los proveedores medianos e independientes.
Sin embargo, la tensión fundamental reside en que sus mayores clientes preparan su emancipación. Amazon, Google y Microsoft prevén destinar este año unos 800.000 millones de dólares a infraestructura, pero una parte sustancial de esos presupuestos se dirige al desarrollo de silicio propio a medida. Los chips propietarios cuestan apenas un tercio que los de Nvidia y permiten optimizaciones directas para sus respectivas arquitecturas.
Bloomberg Intelligence estima que los procesadores personalizados acapararán la mitad del mercado de aceleradores de IA antes de que termine la década. Fomentar la supervivencia de los proveedores independientes de cómputo es, en esencia, un muro de contención estratégico frente a los gigantes de la nube. Nvidia necesita que estos nuevos actores prosperen para evitar que un puñado de gigantes tecnológicos controle su destino.
Crear un andamiaje crediticio de la nada
La revista británica The Economist definió la estrategia de Nvidia bautizándola como el «banco central de la IA». El balance de la Reserva Federal estadounidense ronda los 6,7 billones de dólares; los más de 500.000 millones de dólares en compromisos financieros impulsados por Nvidia representan un estímulo masivo dentro de la propia industria. Este colosal sistema de crédito se apoya en la actualidad sobre cerca de 300.000 millones de dólares en deuda contraída por sus clientes.
Todo este engranaje descansa sobre una única premisa defendida por Jensen Huang: los chips son bienes de equipo duraderos cuyo valor económico se preserva en el tiempo gracias a las actualizaciones de software. Los datos del mercado parecen darle la razón: procesadores A100 lanzados hace tres años todavía firmaban en agosto contratos de arrendamiento a cinco años vista.
No obstante, los analistas escépticos discrepan. El reputado inversor Michael Burry ha advertido que las grandes tecnológicas están inflando artificialmente sus beneficios contables al estirar los plazos de amortización de los servidores de dos o tres años a cinco o seis.
Figura: El flujo de capital reconstruido por The Economist: las garantías atraen financiación y la financiación impulsa la compra de chips. Fuente: The Economist / Carl Godfrey
Dónde terminará recayendo el riesgo
Esta ingeniería financiera concentra de forma alarmante el riesgo sistémico del sector. Un banco central auténtico puede emitir moneda de forma unilateral y fijar los tipos de interés; Nvidia no puede hacer ninguna de las dos cosas. Morgan Stanley calcula que para principios de 2029 las obligaciones y pasivos contingentes de Nvidia podrían ascender a 200.000 millones de dólares.
El colapso no exige un desplome absoluto de la demanda; basta con que el ritmo de crecimiento decepcione las previsiones del mercado. En cuanto el frenesí de gasto en inteligencia artificial pierda fuelle, los compromisos de ingresos mínimos y las cláusulas de recompra de capacidad ociosa se transformarán de inmediato en una sangría de liquidez.
Las garantías crediticias que Nvidia ha distribuido en el mercado superan con creces el valor de los chips que fabrica. Cuanto más extienda esa red de compromisos, más probable será que el riesgo de impago de todo el ecosistema termine pasando una factura astronómica a su propio balance.
Enlaces de referencia:
- Artículo de The Economist
- Previsiones del sector de Bloomberg Intelligence
- Estimaciones sobre centros de datos de SemiAnalysis
- Debates en la comunidad de Hacker News
